以太经典(ETC币)|EthereumClassic,新一代数字货币

梳理稳定币崛起背后的金融风险及各界应付手

2022-02-10 18:02栏目:加密货币
TAG: 比特币

原文标题:《稳定币:一个漂亮的新世界?| 链捕手》撰文: Anastasia Melachrinos、Christian Pfister编译:布兰日前,来自加密数据提供商 Kaiko 的 Anastasia Melachrinos 和来自法兰西银行的 Christian Pfister 联合撰文对稳定币的近况、风险、将来进行剖析,其中指出稳定币会给各国金融稳定和货币政策带来风险,特别是在欠发达经济体,同时对社会各界的应付手段进行了梳理,链捕手对该文章进行了翻译并作出不影响原意的删减。稳定币可以被概念为旨在维持相对于基准的稳定价格的加密货币,基准一般由法定货币提供,有时由一揽子货币、黄金等产品甚至另一种加密货币提供。通过用稳定币,加密货币投资者可以留在加密世界中,并在弹性、集成、不变性和匿名性方面获得优势,同时受益于一般从法定货币借来的稳定环境。稳定币还可以达成加密货币之间的套利,同时维持与投资者参考货币的联系,并防止与加密货币和法定货币之间的转换有关的监管限制和本钱(买卖成本、常常缺少流动性、价格波动大等)。因此,稳定币旨在充当加密货币世界中的工具。稳定币好像提供了一个漂亮的新世界。从这个角度来看,假如履行其稳定性承诺,稳定币将是数字资产进化的下一个自然步骤。稳定币可以通过四种互补的方法概念:鉴于其价格波动、数目少、流通量有限且市场集中,稳定币的成功好像参差不齐,迄今为止,它们的市场已作为加密货币的附属出现。非常重要的是,发行链下有保障的稳定币并大概覆盖广泛受众的大型参与者的到来,可以为稳定币用户提供额外的信心,并为他们的项目提供潜在的系统性影响。在批发型稳定币项目中,最大的两个项目崭露头角:the USC (Utility Settlement Coin)项目和 JPM Coin。USC 是由主要银行牵头的一项举措,旨在为外贸支付创建一个市场基础设施,以满足各种监管机构的建议,这部分基础设施现在一般本钱高昂、耗时且不透明。在许可区块链上流通,该稳定币将以不一样的参考货币发行,并完全由发行这部分参考货币的中央银行(加元、欧元、英镑、日元和USD)持有些储备支持,原则上保证这部分法定货币的可兑换性成为可能。该项目的主要贡献是为用户提供在一年中的任何时间在全球层面进行几乎即时结算的可能性——通过在全球层面仅持有一个流动性池来节省流动性代表的每种货币,而不是依据时区限制具备不同加盟银行的几个池。摩根大通项目在使用的技术(许可区块链)和目的(机构层面的实时汇款,365/24)方面是一样的。它与 USC 的有两个要紧不同:在项目的目前状况下,唯一的参考货币是USD,非常重要的是,担保将由摩根大通银行的存款构成,而不是由央行筹备金构成,存在流动性和信用风险。JPM Coin 旨在通过促进不同顾客之间的买卖结算来降低USD货币市场上的摩擦。另一个可以用 JPM Coin 的状况是在回购市场,它可以扩展到日内到期,从而可以通过确保更快的周转率来释放抵押品。在零售稳定币项目中,最著名的是 Diem,其发行和治理旨在由 Diem 协会监督,负责验证所进行的买卖在许可区块链上。其他私人参与者也是该协会的一部分,比如 Vodafone、Coinbase、Spotify、Uber 等。在最新的白皮书中,该协会提出了两类代币:与其它加密货币相比,批发型稳定币可以促进区块链上金融买卖的整理,降低外贸支付中的摩擦;同样,零售型稳定币可以减少汇款本钱并促进新兴国家的金融包容性;除此之外,一揽子稳定币可能会减少USD在国际买卖中的主导地位与由此给新兴经济体带来的外部调整困难;最后,在新兴或进步中经济体,尤其是那些经历货币不稳定或遭到结构性高通胀影响的经济体,一揽子稳定币可以作为法定货币的替代品,特别是作为一种价值储存方法。在这方面,货币价值不稳定国家的经济主体会不会受益于用一篮子货币作为其资产的支持而不是直接购买硬通货,这当然是值得怀疑的。然而,通过购买一篮子货币,这部分参与者一方面会减少汇率风险(即篮子的波动性可能小于货币对的波动性),另一方面可能会节省多元化本钱。因此,假如篮子与持有人的最好风险 / 回报组合相差不大,则购买一篮子货币是适当的。任何稳定币都存在固有风险,其中包括:原则上,这部分风险只有在对法定货币的信心不足、金融商品提供有限、金融中介机构的健康存在问题或支付系统的经济体中才大概发生。因此,这部分国家总是是欠发达经济体,也会是新兴经济体。一个特别紧急的风险是用稳定币代替法定货币,这可能致使稳定币发行方使其成为自我参照的货币。然后,这部分发行方将成为私人货币范围中的中央银行:这是「货币主权丧失」的主题。对于这两种风险,批发型和零售型稳定币是有不同的。### 金融稳定风险对于批发型稳定币,会带来一些可能危及金融稳定的风险。那些没中央银行存款支持的 JPM Coin 存在信用风险。除此之外,金融买卖在区块链中的集中将加大大型金融机构和大型公司在全球范围内的联系,在系统性稳定币的状况下导致单点问题和太大而不可以破产的道德风险问题。对于零售型稳定币,其商业模式的可行性在非常大程度上取决于所持有资产的利率水平。假如稳定币得到 100% 的支持,并且筹备金投资于以USD、欧元或日元等货币计价的资产,那样现在处于历史低位的利率水平大大限制了筹备金的回报。因此,为了维持盈利能力,发行人可能会倾向于投资在信用、流动性、掉期甚至汇率方面风险更高的证券,即便后一种方案不会复制篮子的组成。在一篮子稳定币的状况下,它甚至可以在原则上改变篮子的组成。从持有者的角度来看,假如发行方违约或停止运营,对稳定币用户的财务影响是什么?就投资者所知,这部分风险反映在与基准有关的发行单位的优惠上,这可能致使信心危机与挤兑。对于链上保证稳定币,假如在加密货币价格大幅下跌的状况下,投资者没办法满足追加保证金的需要也会致使挤兑,尽管发行方可以选择清算违约投资者的头寸。稳定币对货币政策行为的影响可能比加密货币的影响要大得多。在批发型稳定币的状况下,它们的发行可能会致使对参考货币储备的需要降低。假如 JPM Coin 所设想的批发型稳定币没像 USC 所设想的那样由中央银行存款支持,则状况特别这样。这是由于之前在中央银行账簿上的买卖平仓,比如清算余额的结算,可以转移到批发型稳定币的区块链上。一个后果是,假如发生影响货币市场的流动性危机,中央银行对机构现金持有量的认知不够详细,可能会使其作为最后贷款人的干涉愈加困难。另一方面,假如批发型稳定币全部或大多数由基础货币支持,则对储备的需要可能会显着增加并变得愈加波动,这取决于稳定币用户的流动性需要。在这方面,因为批发型稳定币应一直可用,现金重压可能会在发行央行的营业时间以外影响由中央银行货币支持的批发型稳定币,使其持有人面临流动性风险。然而,这个问题可以通过转向实时货币政策来解决。对于零售稳定币,它们的广泛用可能致使法定货币被挤出,在传导机制和推行方面给货币政策的推行带来困难:1)传递机制,该机制可细分为利率通道、信贷通道和资产价格通道。银行存款转换为稳定币与稳定币计价贷款的最后分配将削弱法定货币利率变化对经济的传导。比如,假如这个利率上升,储蓄的动机和债务的动机就会减弱,从而对经济的缩短影响就会减弱。另一方面,信贷途径将遭到模糊的影响。较窄途径可能会被削弱,由于银行业的流动性至少会部分在稳定币中,因此除非中央银行自己干涉稳定币,不然不会直同意到中央银行的影响。相反,假如稳定币和法定货币筹资之间的替代性低于不同形式的法定货币筹资的可替代性,则金融摩擦增加会加大广泛的途径。最后,只须继续用法定货币作为记账单位,资产价格途径就会变得愈加强大,由于利率对汇率的影响将影响更大比率的资产。总体而言,对传导机制的影响将是模棱两可的,其特点可能更多是货币政策成效的不确定性更大,这反过来又可以证明更进一步的渐进主义是适当的,而不是削弱其权力。2)推行能力。只须继续用法定货币,市场就会存在对基础货币的需要,应该仍然可以推行货币政策,但提出一种数字虚拟货币与非角逐性国家货币角逐的模型,从而致使完全收敛它们之间的利率,从而剥夺了中央银行依据其经济条件调整货币政策的能力。在全球稳定币挤出法定货币的极端状况下,外汇储备将不能不投资于全球稳定币,但中央银行可以提供的流动性数目有限,而在提供我们的货币时一般不受限制。除此之外,在完全USD化的状况下与在没货币的世界中,铸币税将被取消,使中央银行依靠预算分配来支付其运营本钱,除非它有足够的资本。然而,除去减少国际转移本钱和促进新兴市场的金融包容性以外,稳定币还可以通过增加买卖和投资工具的选择,通过允许良性货币推进货币角逐来加剧货币角逐,从而带来好处并剔除坏处,并在适合的时候约束货币政策。反过来,资产多元化和货币角逐对货币政策的约束用途会鼓励地方投资并增加财政资源。私营部门的反应稳定币部署在由两种时尚驱动的环境中:基础技术增强的假设提供能力,与目的市场的需要或消费者偏好的变化。这完全适用于稳定币。然而,支付行业的参与者,特别是银行,可以通过提升他们提供的服务水平来应付挑战。在这方面,近年来最激进的转变之一是即时支付的产品化。这在中国尤为明显,支付宝和微信支付两大巨头在 2018 年 41 万亿USD的移动支付市场中占据了 92% 的份额。在中国,部分因为来自支付宝和微信的角逐,银行的股本回报率在两个年度(2015 年和 2016 年)都降低了 35 个基点,使它们的股本回报率降低了 6.7 %。面对针对其业务的中断威胁,美国、欧洲和澳大利亚的银行第一通过将其部分业务数字化来做出回话,这部分区域银行的年度预算中约有 15% 至 25% 已分配给信息技术。2016 年。在法国,各大银行联手创建了 PayLib entre amis,该系统允许用户通过银行的在线平台用他们的电话号码辨别我们的身份,并与其他用户进行即时付款。在欧洲层面,自 2008 年以来,TARGET 2 一直是由欧元体系开发和管理的实时概要算(RTGS)系统,每一个国家都管理其国家部分。2018 年 11 月,为促进欧洲即时支付的全方位推出,欧元体系在 TARGET2 内推出了一个系统,用于以中央银行货币进行即时支付结算,即 TARGET 即时支付结算(TIPS)服务。这项新服务以 24/7/365 全天候运行,至少在运营的前两年以每笔买卖 0.20 欧分的价格提供,TIPS 竞价推广账户的入门和维护成本设置为零,并且目的是欧元体系最后将完全支付这方面的本钱。然而,这一举措推行一年多后,即时支付在欧元区仍未普及,主如果由于其对用户的本钱。在全球层面,面对加盟银行系统效率低下的状况,发行主要储备货币的中央银行可以将其实时概要算系统互连,以促进外贸支付。该举措将与批发型全球稳定币举措部分角逐并部分补充,将其行动扩展到国家或货币区层面。事实上,实时概要算系统旨在为批发买卖的最后结算提供一个安全的框架,尤其是通过用中央银行的货币;除此之外,它们在一定量上与私人经营的结算管理软件角逐,因此需要支付它们的成本。通过互连实时概要算系统,中央银行将在非常大程度上防止支付服务提供商用加盟银行安排的需要,从而使他们可以节省流动性,并为顾客提供更靠谱、更快、可能也更实惠的国际买卖结算。监管机构的反应「相同的业务、相同的风险、相同的规则」与各国家之间一致的监管办法构成了 G7 全球稳定币工作组提出的监管指南。继后者的工作之后,G20 于 2019 年 6 月授权金融稳定委员会(FSB)审查全球稳定Binance排提出的监管问题,并就多边回话提出建议。因此,监管机构的第一反应是进行协调以防止监管套利。然而,因为监管因有关资产(比如货币或证券)的性质而异,监管机构还需要考虑稳定币的法律分类。尤其是,最容易见到的链下保证稳定币有多种选择。第一是将它们视为货币市场基金,由于它们原则上投资于以它们所支持的货币计价的低风险、短期资产,目的是维持恒定的价值,由于每一个发行的单位都可以即便在一篮子稳定币的状况下,也被同化为货币市场基金单位。第二种选择是将稳定币视为电子货币,理由是稳定币旨在用作支付工具,并且其发行人承诺按面值赎回它们。与第一个条件相比,第二个条件对发行人的监管限制要严格得多,比如在欧洲,2009 年欧洲电子货币指令包括资本需要和发行人可以随时按面值赎回持有人的义务。现在适用于传统金融或支付工具的法规仍没解决稳定币带来的多种风险,因此需要进行监管调整:面对这一手段,监管机构可以为顾客引入关于转移其应用程序的最长期限制的保险。除此之外,假如发生互联网攻击或区块链黑客攻击,应明确讲解稳定币持有人为限制风险而拟定的程序,并拟定补偿合法持有人的规定。欧盟委员会于 2020 年 9 月 24 日发布了一项关于加密货币市场监管的提案。依据该提案,所有加密货币发行方都需要发布白皮书,其管理机构的成员需要符合诚信标准。这部分需要的遵守状况将由国家主管当局或欧洲银行管理局进行监督。除此之外,所有加密货币服务提供商都需要在欧盟有实体存在,并须获得国家主管部门的事先授权。这将使他们可以获得「欧洲护照」(即大概在整个欧盟提供他们的服务),但将消除没可辨别发行人的链下稳定币。最后,加密货币服务提供商也将遭到资本需要、治理标准和将顾客资产与其自己资产分开的义务的约束。各国央行的回话两种手段都是可能的,取决于它们是防御性的(中央银行调整其政策和工具以适应全球稳定币扩张带来的新环境)还是进攻性的(中央银行提源于己的解决方法以与全球稳定币角逐)。在防御层面,新兴国家已经常常推行外汇管制,可以将稳定币视为外币。在国际层面,这需要中央银行和所有监管机构的协调,并且是最低限度的反应。G7 之所以如此做,是由于稳定币本质上是全球性的,也是为了防止监管套利;在进攻层面,中央银行可以发行 CBDC 来对抗稳定币。然而,这可能会给他们的银行业带来困难,他们的资源将遭到 CBDC 替代存款的影响。除此之外,不确定这是不是能充分应付零售型稳定币因为对法定货币、国家金融体系或国内支付运作效率低下而致使本国货币边缘化的风险。